Editör: Enver Adıgüzel
Stablecoin piyasası 22 Mayıs’tan bu yana 12,73 milyar dolar değer kaybederek 25 Ekim 2026 itibarıyla 300,36 milyar dolara geriledi. DefiLlama verilerine göre Tether’in USDT’si ve Circle’ın USDC’si bu gerilemede öne çıkıyor. USDC son 30 günde 4,69 milyar dolar kaybetti.
Bu tablo, kripto piyasasında yeni alım gücünün azaldığı yönündeki yaygın görüşü destekliyor gibi görünüyor. Ancak ortada bir çelişki var: Kaybolan her dijital dolar piyasadan gerçekten çıkmış değil.
Ayrıca Okuyun
Stablecoin arzı neden geriliyor
USDT, 25 Ekim itibarıyla 182,423 milyar dolarlık piyasa değeriyle en büyük stablecoin olmayı sürdürüyor. Ancak son yedi günde 990,43 milyon dolar, son 30 günde 1,29 milyar dolar geriledi. Tether’in toplam piyasadaki payı yüzde 60,74.
USDC daha sert bir düşüş yaşadı. Token’ın piyasa değeri 71,743 milyar dolara indi; son bir haftada 878,72 milyon dolar, son bir ayda 4,69 milyar dolar kaybetti. İzlenen 13 token’ın aylık toplam kaybı 5,82 milyar dolar oldu ve bunun yaklaşık yüzde 80’i USDC’den geldi.
Diğer stablecoin’ler de benzer bir tablo çiziyor. Ethena’nın USDe’si 30 günde 305,61 milyon dolar kaybetti. World Liberty Financial’ın USD1’i 444,67 milyon dolar, yani yüzde 10,10 eridi. Öte yandan PayPal’ın PYUSD’si 239,53 milyon dolar, Falcon’un USDf’si ise 511,16 milyon dolar, yüzde 42,32 artışla büyüdü.
Düşüş neden endişe yaratıyor
Stablecoin’ler kripto piyasasında nakit işlevi görüyor. Yatırımcılar bu tokenlar sayesinde geleneksel bankacılık kanallarına dönmeden varlıklar arasında geçiş yapabiliyor. Arz genişlediğinde bu genellikle yeni sermaye girişi anlamına gelir; arz daraldığında ise bitcoin ya da ethereum gibi varlıklara yönelebilecek sermayenin piyasadan çekildiği yorumu yapılıyor.
Tarihsel örnekler bu yorumu kısmen destekliyor. Stablecoin arzı 2020-2021 boğa piyasasına eşlik etti. Terra’nın 2022’deki çöküşünün ardından gelen daralma ise uzun süren bir kripto düşüşüyle aynı döneme denk geldi. Bitcoin’in şu anda yaklaşık 80.000 dolar civarında olması, ekim 2025’te görülen yaklaşık 126.000 dolarlık rekorun oldukça altında bulunduğunu gösteriyor. Yine de arz verileri tek başına, geri ödemelerin satış baskısına yol açıp açmadığını ya da yalnızca bozulan piyasa koşullarını izleyip izlemediğini ortaya koymuyor.
Tokenize tahviller tabloyu karıştırıyor
Tartışmanın asıl düğüm noktası burada. BlackRock’ın BUIDL’i ve Ondo’nun USDY’si gibi tokenize ABD hazine ürünleri, getiri sağlayan alternatifler olarak öne çıkıyor. rwa.xyz verilerine göre bu ürünlerin toplam piyasa değeri 12 Ağustos’taki 16,2 milyar dolardan 25 Ekim’de 14,65 milyar dolara geriledi; bu, 1,55 milyar dolarlık bir düşüş anlamına geliyor.
Ancak bu geri ödemeleri stablecoin çekilişleriyle aynı kefeye koymak önemli bir ayrımı gözden kaçırır. Hazine yatırımcıları pozisyonlarını stablecoin almak, risk içeren varlıklara yönelmek ya da parayı geleneksel finans hesaplarına geri çekmek için kapatıyor olabilir. Paranın nereye gittiği, geri ödemenin kendisinden daha önemli.
Stablecoin tarafında da arzın azalması otomatik olarak bir çıkış anlamına gelmiyor. Düzenleyici dönüşümler, teminat tercihlerindeki değişiklikler ve daha hızlı işlem devri, bakiyeleri değiştirebilir; bu da işlem yapılabilir likiditede aynı oranda bir azalma yaratmayabilir.
300 milyar dolarlık piyasa ve zor soru
Stablecoin piyasasının daralması gerçek ve USDC’nin milyarlarca dolarlık geri çekilmesi dikkat gerektiriyor. Ancak toplam arz, yatırımcı niyetlerini ölçmek için kaba bir araç. Borsa düzeyindeki bakiyeler, ihraç ve geri ödeme eğilimleri, çekilen paranın nereye gittiği ve getiri sağlayan araçlara yönelen sermaye, kullanılabilir likiditenin daha eksiksiz bir resmini sunuyor.
Her kaybolan stablecoin’i düşüş işareti sayan yatırımcılar için asıl soru, ne kadar dijital dolar kaldığı değil. Sorulması gereken, bu doların oyundan çıkıp çıkmadığı ya da yalnızca el değiştirip değiştirmediği.
Kaynak: DefiLlama
